丽江旅游(002033):2011年业绩高于预期
与预测不一致的方面
3月21日,丽江旅游公布2011年年报,收入为人民币5.55亿元,每股收益为0.71元,较我们预测高出15%和6%。这主要是因为丽江旅游收购的印象旅游贡献了4,976万元利润,较我们原预测的3,100万左右的数字高出63%。
要点:(1)三条索道接待游客量为268万人次,同比增长39%,玉龙索道接待人次89.68万,符合我们预期;(2)若将记在母公司帐上的折旧摊销计算在内,和府丽江酒店利润为771万元,而我们原先预计其会净亏损660万元。这表明该酒店成熟期大大超出我们预期。同时,酒店第二期建设进展顺利,预计2013年初投入运营。
投资影响
我们将2012-14年印象旅游的净利润预测提高66%/65%/64%至约人民币5,599/6,214/6,829万元。但同时考虑到具体时点的不确定性,我们不再将玉龙索道2012年和云杉坪索道2013年提价作为盈利预测的假设。由此我们将2012-14年每股收益预测上调4%/0%/1%至0.91/1.07/1.21元。但是,如果丽江旅游如其2011年所申请的将玉龙索道票价在2012年上调50元,那么对公司2012年每股收益有19%的正面影响,可达1.08元。我们新的12个月目标价为26.60元,上调幅度8%,主要反映盈利预测的变化,仍然基于EV/OCI/WACC方法。维持中性评级。
主要风险:游客量增长高于/低于预期。